西部策略：政策底3.0 这次不一样

2023-07-30 18:18:44 来源：西部证券

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政策底3.0已经到来。本周召开的政治局会议指出经济面临来自“需求不足”和“外部环境复杂严峻”的新的困难挑战，政策强调“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，指出“房地产市场供求关系发生重大变化”，同时提到了汽车、电子产品、家居等扩内需方向。我们认为继2022年4月和2022年11月以来的第三轮政策底已经到来。

复盘2022年的两次政策底，市场对政策预期的转变都推动了指数的阶段性行情，但由于缺少经济（业绩）底的配合，未能推动市场上行趋势形成。①政策1.0（2022年4月）：国内疫情+美联储加息+俄乌冲突冲击市场情绪，4月中旬开始疫情形势好转、稳经济一揽子措施与4.29政治局会议定调稳定市场情绪，4月27日上证指数最低触及2863点，随后开启反弹行情并持续至7月初，反弹幅度近18%。②政策2.0（2022年11月）：国内疫情+汇率贬值等利空影响下三季度市场震荡走弱，11月11日防疫政策的重大转向与金融16条（以及地产三支箭）确立政策底。A股市场于10月31日见底，至2023年4月下旬高点上证指数累计反弹幅度近18%。

从结构来看，两轮行情中政策刺激方向均有较好表现。2022年4月政策底伴随疫情形势的边际好转，复工复产是反弹行情中的确定性主线（例如新能源车），以电力设备、汽车、军工、有色为首的几个成长与周期性行业迎来反转行情，小盘风格相对强势。2022年11月防疫政策的转变与稳地产政策确立政策底，市场反弹围绕低估值+大盘蓝筹风格展开，地产链（地产、建材）与消费（食品饮料、商贸零售等）板块各有表现。

政策底与业绩底共振，有望推动市场走出存量博弈。短期来看，随着促消费和地产政策渐次落地，经济预期快速修复，顺周期行业正在渐入佳境。中期来看，叠加工业企业补库与PPI同比回升，推动业绩底逐步形成，在政策底与业绩底的共振下，市场整体走出震荡格局的条件正在逐步满足。未来宏观流动性环境的边际变化将是市场进一步上行的重要动力，也是市场风格进一步扩散的风向标。

配置建议：短期来看，与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，消费医疗；地产后周期的家电，建材，轻工等行业；以及有望受益于库存周期回补的化工等行业仍值得关注。随着市场情绪以及交易拥挤度的逐步消化，等待中报披露期结束，以及流动性环境改善，TMT板块仍有阶段性机会。

风险提示

政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

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