全球球精选！注册制新股纵览：博盈特焊：国内领先的防腐防磨堆焊装备供应商

2023-07-03 21:55:51 来源：上海申银万国证券研究所有限公司

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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，博盈特焊1.26 分，位于总分的16.7%分位。

博盈特焊于2023 年6 月30 日招股，将在创业板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算博盈特焊AHP 得分为1.26 分，位于非科创体系AHP 模型总分16.7%分位，处于下游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算博盈特焊AHP 得分为1.61 分，位于非科创体系AHP 模型总分的25.6%分位，处于下游偏上水平。假设以75%入围率计，中性预期情形下，博盈特焊网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0345%、0.0260%。

防腐防磨堆焊装备领域领先，优质客户资源遍布全球。博盈特焊是国内少数几家具备防腐防磨堆焊装备规模化生产能力的企业之一，产品主要应用于垃圾焚烧发电领域。作为国内较早从事工业设备防腐防磨堆焊业务的企业之一，公司推动了防腐防磨堆焊装备在垃圾焚烧发电领域的产业化应用。截至2021 年12 月底，公司防腐防磨堆焊装备在我国已投入运营的垃圾焚烧发电厂的占比为18.67%；2018 年至2021 年，我国新投入运营的垃圾焚烧发电厂中使用的防腐防磨堆焊装备，公司产品占比为23.17%。目前，公司客户覆盖光大环境、上海电气、西子洁能等国内主要节能环保运营企业和能源设备制造企业，以及通用电气（GE）、住重福惠（SFW）、日立（HZI）等海外知名企业。

技术及项目经验积累深厚，规模化生产助力降本提效。公司掌握工业防腐防磨领域的核心技术，具有较强的自主创新能力。公司自主研发并掌握了涵盖材料、工艺、设备等方面的关键核心技术，较好的解决了大面积堆焊在堆焊层均匀性、稀释率、厚度等方面存在的技术问题。行业资质及项目经验方面，公司有较齐备的国内外行业资质，并积累了大量实施案例，形成了良好的示范效应。此外，公司实现了规模化生产提升了生产效率，提高了交付能力，降低了生产成本；生产的自动化和智能化转型升级则进一步提高了规模化的生产水平和生产效率。

政策鼓励带动发展，市场空间持续拓展。近年来，国家陆续出台了《产业结构调整指导目录》等一系列产业政策、规划文件，支持我国工业防腐防磨行业的持续稳定发展。此外，随着技术的进步及产品性能的提升，行业下游应用领域也可以逐步向航空航天、精密仪器等具有更高技术要求的领域拓展。公司顺应行业发展趋势，一方面，提前进行技术储备，先后开发并掌握了激光堆焊、二次重熔等领域的核心技术；另一方面，公司积极向燃煤发电、生物质发电等其他应用领域及海外市场拓展。未来随着工业领域产业转型升级的持续推进，公司在新旧产业融合方面有望实现进一步拓展。

营收规模低于可比公司均值，归母净利复合增速为负；毛利率持续下滑，研发支出占比逐年攀升。2020 年-2022 年，公司营收低于西子洁能，高于其他可比公司；归母净利分别为1.43 亿元、1.54 亿元、1.21 亿元，21 年、22 年高于可比公司均值。期间，公司营收、归母净利复合增速分别为2.20%、-7.87%。同期，公司综合毛利率分别为41.52%、38.38%、31.58%，持续下滑；研发支出占营收比重低于可比公司均值，但逐年攀升。

风险提示：博盈特焊需警惕产品销售价格下降、下游应用领域集中、产品结构相对单一、供应商集中度高、市场拓展不达预期、应收账款及合同资产产生坏账等风险。

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